Théorie moderne du portefeuille : principe et limites

The théorie moderne du portefeuille est un cadre d’analyse formulé par l’économiste Harry Markowitz en 1952. Elle soutient qu’on ne juge pas un placement seul, mais selon son effet sur le rendement attendu et le risque de l’ensemble du portefeuille.

Quel est le principe de cette théorie ?

Rendement attendu et risque

Chaque actif est décrit par deux grandeurs : son rendement espéré et son risque, mesuré par la variabilité de ses résultats, ce que l’on appelle la volatilité. L’investisseur cherche le meilleur rendement espéré pour un niveau de risque donné.

Le rôle de la diversification

Le risque d’un portefeuille n’est pas la simple moyenne du risque de ses actifs. Il dépend aussi de la façon dont les actifs évoluent les uns par rapport aux autres, mesurée par la corrélation. En associant des actifs qui ne varient pas tous dans le même sens, on réduit le risque d’ensemble sans réduire d’autant le rendement espéré.

Un exemple fictif

Deux actifs ont chacun une volatilité de 20 %. Détenus à parts égales et parfaitement corrélés, la volatilité du portefeuille reste 20 %. Si la corrélation est de 0, la volatilité devient 20 % × racine carrée de 0,5, soit environ 14,1 %. Le risque baisse alors d’un peu moins du tiers, sans changer la volatilité de chaque actif.

Quelles limites faut-il connaître ?

• Les rendements, risques et corrélations utilisés sont des estimations tirées du passé : ils peuvent changer, surtout lors des crises, quand les actifs tendent à baisser ensemble.
• La volatilité traite de la même façon une hausse et une baisse, alors que l’investisseur craint surtout les pertes.
• Les résultats sont sensibles aux données de départ : une petite erreur d’estimation peut changer fortement la répartition proposée.
• La théorie ignore souvent les frais, la fiscalité et l’impossibilité de vendre certains actifs rapidement, comme l’immobilier.
• Elle suppose que l’investisseur raisonne en rendement et en risque seulement ; or ses objectifs réels (revenu régulier, transmission, projet à date fixe) pèsent aussi sur le choix.
• Elle fournit une méthode de réflexion, pas une prévision ni une garantie de résultat.

À consulter aussi dans le lexique

• Turbo
• Take-profit
• Warrant
• Swap (contrat d’échange)
• Yield to maturity
• Stop suiveur

See also